海通发布研报称，展望2026-2028年当代牧业（01117）收入为158.5/164.0/172.2亿元，归母净利润差异为8.1/14.2/19.2亿元，对应EPS差异为0.10/0.18/0.25元（此前预测26年EPS不变，27年EPS为0.14元）。参考可比公司估值水平及公司动作乳业上游龙头地位，该行予以公司26年16xPE（此前予以公司26年13xPE），标的价由1.3港元上调至1.8港元（1CNY=1.15HKD）。该行以为公司动作原奶行业龙头，周期筑底，换取奶肉双周期共振，减值压力大幅缓解、现款流充沛，守护“于大市”评。

海通主要不雅点如下：

事件：全年营收126.0亿元，25H2营收环比淄博隔热条设备厂家家，周期筑底迹象明确，揣度韧捏续涌现。剔除生物质产公允价值变动等非现样神情影响后，减值前中枢溢利19.1亿元，同比大幅；现款EBITDA达30.6亿元，同比+2.6，揣度行径现款流25.0亿元，均创历史新，中枢盈利与现款流方针亮眼。

中枢业务以量补价，成本势清醒

原料奶收入104.7亿元，同比+0.1，销量增8.5；公斤奶销售成本2.3元、饲料成本1.8元，同比差异-8.3/-9.2，撑捏原料奶毛利率持重31.2，全体毛利率升至27.4。现款EBITDA30.6亿元、揣度现款流25.0亿元均创历史新，现款流安全垫足够。

牛群结构化淄博隔热条设备厂家家，塑料挤出机减值压力迟渐渐解

奶牛存栏45.7万头，同比-7.0，成母牛占比提至58.2，单产达12.9吨，坐蓐率显赫普及；全年生物质产公允价值亏欠31.1亿元，其中含3亿元次淘汰损失，下半年亏欠显赫收窄，非现款扰动迟缓退去。孳生处治案业务主动责备聚焦质客户，揣度率普及，毛利率普及至9.0，业务结构捏续化。

行业供需再均衡，2026年迎复苏拐点

国内存栏捏续去化，原奶价下半年有望，淘汰牛价上行酿成奶肉双周期共振。公司已锁价上半年豆粕，标的饲料成本降至1.8元以下；本钱开支同比-29.3，解放现款流展望，换取圣牧并购预期，功绩弹足够。

风险领导：巨额商品价钱上行，卑劣需求收复不足预期。

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